信达证券交易：给予药明康德评级

2022-04-26信达商业银行大股东有限美国公司周平对药明叔本华(603259)进行研究并发布了研究调查报告《疫情之下兼营有利于，的平台技能不间断强化，极高增长速度信心充足》，本调查报告对药明叔本华计算出来下调，当前所股票为102.1元。

药明叔本华(603259)

事件：药明叔本华发布2022年今年调查报告。美国公司充分利用营业盈利84.74亿元，营业额增长速度71.18%；充分利用归母白莲利润16.43亿元，营业额增长速度9.54%；充分利用扣非归母白莲利润17.14亿元，营业额增长速度106.52%；经优化Non-IFRS白莲利润20.53亿元，营业额增长速度24.23%；兼营交易成本白莲额为-25.62亿元。

点评：

利润率受多方面直接影响太大降低。2022Q1，美国公司当中心等毛储蓄为35.79%，营业额-1.31pp，归母白莲储蓄为19.39%，营业额10.91pp。我们显然投资损失及公允价值损失对覆盖面白莲利润直接影响较大，累计升值则直接影响美国公司当中心等毛储蓄。

CRDMO特殊设计明显，工程学业务范围技能及业绩极高增长速度。2022Q1，工程学业务范围充分利用盈利61.18亿元，营业额+102.11%，剔除新的冠商品化建设项目，盈利营业额+52.3%，其当中药物发现（R）盈利17.45亿元，营业额+46.62%；工艺研制出和生产（DBellM）盈利43.73亿元，营业额+138.07%。依据“跟随大分子”策略，CRDMO圆锥管线特殊设计明显，Q1随之增加217个新的大分子，总计服务于大分子1808个（商品化42个、III期49个、II期271个、I期及流行病学前所1446个）。寡核苷酸和多肽DBellM服务于有利于上升，Q1服务于86为零售商，大分子数达121个，盈利达2.51亿元，新的大分子技能基础设施效果显著。

测试业务范围及生物学业务范围有利于拓展。2022Q1，测试业务范围充分利用盈利12.79亿元，营业额+31.70%，其当中实验室数据分析测试盈利9.09亿元，营业额+39.85%；流行病学CRO+SMO盈利3.70亿元，营业额+15.21%，一体化WIND的平台签约47个建设项目，进一步提升内部资源利用率。生物学业务范围充分利用盈利5.33亿元，营业额+26.17%，DEL零售商超1100家，新的大分子品种及生物药相关盈利营业额+110%，占生物学业务范围比例由14.6%（2021年）提升至17.6%（2022Q1），应用拓展方面，美国公司创建了覆盖非酒精性脂肪型肝炎，抗生素，神经科学和老年病的3个表彰当中心，不间断提供应用支持。

CTDMO特殊设计及TESSA应用涡轮ATU业务范围拓展，DDSU业务范围导致转型升级。2021Q1，ATU业务范围充分利用盈利2.99亿元，营业额+36.99%；CTDMO的平台逐渐发挥特殊设计作用，22Q1总计服务于74个建设项目（59个流行病学前所+I期、7个II期、4个III期、4个BLA）；重磅应用TESSA于3月发布，现已有14个评核建设项目。DDSU业务范围处于转型升级当中，22Q1充分利用盈利2.41亿元，营业额-21.57%。

营业盈利假设与投资下调：我们届时2022-2024年美国公司营业盈利为382.20/447.19/569.92亿元，营业额增长速度66.9%/17.0%/27.4%；归母白莲利润并列82.07/100.01/132.15亿元，营业额增长速度61.0%/21.8%/32.1%，相同2022-2024年PE并列35/29/22倍。

可能性因素：餐饮业竞争加剧、医药餐饮业研制出投入及制做所需降低可能性、国内国际政策、核心应用人员失衡等可能性。

商业银行之银河数据当中心根据近三年发布的研报数据计算，惠州商业银行魏白云研究员团队对该股研究颇为深入，近三年假设准确度线性极高达96.83%，其假设2022年度归属白莲利润为营业盈利81.17亿，根据现价换算的假设PE为35.59。

近期的营业盈利假设明细如下：

该股最近90银河期总计有29家机构计算出来下调，买入下调28家，减持下调1家；过去90银河期机构前提均价为159.4。商业银行之银河作价数据分析工具箱显示，药明叔本华（603259）好美国公司下调为4银河，好价格比下调为2银河，作价当中心等下调为3银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最极高5银河)

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