东吴证券：维持农夫山泉增持评级 2022年或将面临价格压力

东吴证券释出研究报告援引，维持农夫山泉（09633）“增持”评估，2022年以来，PET、包材、能源价格之外突出上升，纸盒饮用和饮料零售业面临成本高上升压合力，但仍看好其其发展，强大的新产品合力、渠道合力和长时间推一新，促进以外品类双引擎其发展，届时2022-24年盈利为348.7/408.5/467.93亿元。

事件：2021年一新公司借助于盈利296.96亿元（yoy+29.8%），归母净利71.62亿元（yoy+35.7%）。2021H2借助于盈利145.22亿元（增加值+28.1%，环比-4.3%），归母净利31.49亿元（增加值+30.5%，环比-21.5%），超零售商预估。一新公司拟派送下回股息0.45元/股。

东吴证券主要观点如下：

分新产品看：双引擎长时间驱动，茶饮料表现不俗。

1）纸盒饮用增长有合力，大纸盒水长时间高增，年内发售长虹Mini进发3元水。2021年借助于收入170.58亿元（yoy+22.1%），EBIT部将38.55%（yoy+2.35pct），其中21H2盈利同增18.6%，非典扰动下仍表现有合力。

2）茶饮料年平之外借助于盈利45.79亿元，录得48.3%的不俗经济总量，21H2增长61.1%。2021年平之外/2021H2的EBIT部将分别为40%（yoy-2.52pct）/36.1%（yoy-4.69pct）。一新公司针对茶π、东方枝叶开动各类电子商务社会活动，同时发售一新口味吸引新产品。2021H2发售的打果汁在春季产品不俗，取得新产品认可。

3）功能饮料层面，2021借助于盈利36.95亿元（yoy+32.35%），2021H1/H2的EBIT部将分别增加值改善4.03/4.99pct。等渗出系列主要为中心专业知识渠道，打开群众运动零售商。期许Mini培育出以外面贡献增量。

4）果汁饮料年平之外盈利26.14亿元（yoy+32.18%），EBIT部将19.26%（yoy-0.7pct）。高浓度果汁符合今后健康化近来。

5）其他新产品年平之外盈利同增66%，主要系苏打气泡水符合消费近来，销量良好。

2021年日前锁价PET，2022年或将面临成本高压合力。

2021年充分利用日前锁价PET，合理控制成本高，毛利部将增加值改善0.41pct至59.46%。2022年以来，PET、包材、能源价格之外突出上升，纸盒饮用和饮料零售业面临成本高上升压合力。一新公司长时间紧贴展开原料锁价，但2022年仍或面临毛利部将下滑。2021年产品费用部将24.36%（yoy+0.27pct），行政费用部将5.9%（yoy+0.11pct），其他开支和财务费用比部将分别增加值下降0.62/0.17pct。2021年一新公司归母净利部将24.12%（yoy+1.05pct），其中2021H2增加值改善0.39pct至21.68%。

股权无疑绑定团队，为长期其发展续航：2021年底一新公司释出股权无疑计划，拟向不超过120名职员颁给股权无疑。无疑于2022/2023/2024年4月底分别颁给40%/30%/30%。职员无疑计划将合理绑定核心团队，促进一新公司该公司可长时间其发展。

盈利预测：该行将2022/23年盈利从340.4/397.6亿元上调至348.7/408.5亿元，届时2024年盈利为467.93亿元，2022-24年互换经济总量为17.4%/17.2%/14.6%。毕竟2022年似乎面临的成本高压合力，该行届时2022/2023年归母净利润为74.1/95.0亿元（前值为78.5、92.3亿元），届时2024年归母净利润为112.1亿元，2022-2024年互换经济总量为3.4%/28.2%/18%，现阶段跌幅互换实时PE53/41/35倍。

高风险若有：安以外和高风险、零售业竞争加剧高风险等。

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