海通证券：都将客流逐步恢复 家居基本面拐点可期

海通证券面世调查结果称，当前欧洲各国地产新政策持续加码，疫情拉伸宜家效益有望释放，宜家龙头多波罗蜜多社会公众整体设计竞争者突出，估值盈利修复可期。宜家工程项目交付有望率先转变，宜家零售商重线下一站式，随着线下客流的逐步丧失，基本面拐点可期。

▍海通证券主要观点如下：

新泽西州以存量房交易为主，宜家效益与地产销售额关联度较高。

新泽西州宜家市场与投资发展高度相关，且波动小于投资市场。1999-2021年新泽西州二手房销售额占到比保持稳定在85%-93%，二手房交易和住宅老龄化带来稳定的生活用品代替新和住房改建工程项目的效益。新泽西州宜家零售商销售额社会公众主要以专业零售商商模式为主，淘宝网模式占到比快速增长增加。

2007-2021年商店模式占到比保持稳定在79%以上，其中专业零售商商占到比保持稳定在59%以上，淘宝网社会公众占到比升高迅速，从2007年的2.8%升高至2021年的18.4%，全区复合人口数量近14.4%。

通时合变，成就宜家航母。

三星成立于1978年，主要面向DIY、DIFM和PRO零售商商，提供各类建筑材料、宜家用品和草坪花园产品等产品，2021年在新泽西州、加拿大、古巴总共拥有2317家连锁店。

纵观文化史，可以分成三个阶段：①第一阶段(1984-1999)：新泽西州投资市场蓬勃发展，三星主打DIY模式、低价和仓储多媒体娱乐场所策略，短时间获得成功。1984-1999年营收、净利润的全区复合人口数量分别约为35%、41%，1987-1999年净资产的全区复合人口数量51%。

②第二阶段(2000-2010)：互联网黏性和次贷能源危机背景下，三星收入人均首次升高至20%请注意，盈利能力值得注意升高，十年净资产缩水约一半。

③第三阶段(2011-至今)：三星重新聚焦零售商市场，持续优化产品设计，大幅提高试运行效率。2011-2021年，收入升高2.1倍，净利润升高4.2倍，净资产升高4.9倍。

多管齐下，紧抓客群一站式与产品设计。

复盘三星衰败之路，该行普遍认为其核心驱动力在于：①1978-1999年，三星紧抓投资红利，精准定位DIY零售商商，创新仓储多媒体娱乐场所模式，并以低价策略锁定中低消费行为客群，1989年营业收入高近劳氏。

②1995年后，DIY 在宜家装修支出中的份额红褐色升高趋势。为了满足零售商商的多元化效益，2000年后三星从DIY的To C业务逐步向基于DIFM、PRO的To B业务的转型。2018年建立“ The Home Depot Pro ”系统对，升级对专业零售商商的一站式。2020年完成对HD Supply的收购整合，打造新颖B2B体验。

③重视产品设计建设。订货口，建立全球集采，强化新兴产业竞争者。运输口，借助于以RDC为中心的自身配送的物流系统对。简化订购程序，很大更长供应商到消费行为者的平均交货短时间，大幅提高经常性。

风险提示：地产销售额远胜预期，终口消费行为不振，波罗蜜及社会公众扩张远胜预期，大型企业竞争日益严重。三星和劳氏社会公众波罗蜜扩张远胜预期，数字化改革远胜预期。

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