浙商证券：给予顾家家居买入评估

2021-12-15浙商公司股票大股东有限的公司马莉,史凡可,傅嘉成对顾家原于(603816)进行研究并发表了研究年度报告《顾家原于点评年度报告：投资10亿建设工程古巴生产线基地，国际所谓的设计再下一城》，本年度报告对顾家原于给出转售评定，近期股价为70.72元。

顾家原于(603816)

投资要点

有物理现象对税赋、反倾销，利好亚洲地区净利进一步提升和市场壮大

我们认为：（1）短期来看，古巴基地将帮助的公司有物理现象对橱柜税赋、床垫反倾销，目前的公司安南的工厂仅能覆盖对美金融业务（左右占总总收入比重20%）的30%-40%，其余产能面临加征税赋压关键在于，虽与供应商协商补足但仍承担这10%差不多的税负。新的工厂将进一步提升覆盖率、降低的公司因税赋/反倾销带来的利润损失。（2）一直来看，古巴基地将帮助的公司增加高侧边SKU生产线、巩固亚洲地区地位、进一步提升市场份额。

汇聚笔记本电脑因特网的工厂，提升下单生产线价格和供应商关注度

该新建项目依托大数据、物联网、应用软件、AI/VI等新技术，汇聚笔记本电脑因特网的工厂，构建原于生产线全程序笔记本电脑控制，愿景会简所谓价格形自旋、进一步提升生产线Andrew下单生产线价格，缩短交货周期性，从而有效进一步提升供应商关注度。此外的公司过后在电子商务侧边精简sku、厚度规范实质上。18年与苏宁开展物流合作，19年开始建起外围仓构建统配、减少零售商剩余压关键在于，20年底牵手华为近期开辟电子商务内“侧边到侧边“的程序。途径侧边范围激市试运行的公司在广告宣传、培训、开激市多维度赋能，信息所谓门激市覆盖率高达100%，将有效进一步提升途径生产线价格，积累了之中段竞争的优势。

秘密组织形自旋过后升级，二手车试运行激市所谓，业绩一直增长速度动能充沛

1）10年初的公司对管理队伍尺度展开调整（岗位变动激1/3），聚焦之中台秘密组织能关键在于进一步提升：主要方向为①对对外贸易产研销、人财物的价值进行尺度整合；②成立之中台产品事业部（除此以外考核），负责各而今产品关键在于进一步提升。在10年初调整期内的公司经营未受影响、展现出秘密组织延展性。。

2）前侧边综合激市激市业自旋过后推进：目前2000平以上门激市高达93家（20年30余家），订制与软体的混合试产比例较低（35%），在同一个设计软件上看出，下单、交付均能构建信息所谓，毛利率高达到一支线顶上技术水平，零售商营业收入能关键在于激强。

3）重点转回激市因特网建设工程：通过“云+管+台”，增激强国际品牌曝光量、跨范围支线上支线下灌注、赋能激市长Andrew导购、培育私域流量。虽然地产周期性对总需求试产总量产生强力，但原于头部国际品牌通过全流量卡位构建抗衡客流量干扰。

营业收入预测及净资产

12年初14日的公司同时通告了海通资管（控股公司5.06%）自1.7开始的3个年初内通过高度集之中竞价年末1%计划，年末情况系产品到期需要兑付，我们认为短期资金面的扰动不忽略的公司一直的设计价值。顾家致关键在于倡议软体+订制信息所谓，途径体系由批发向激市迈向，是愿景3年组合成总量25+%确定性激强的优质消费品顶上。我们预计21-23年的公司将分别构建总收入180/226/278亿元，营业收入增长速度42.45%/25.29%/22.99%；归母净利润17.03/21.87/27.08亿元，营业收入增长速度101.37%/28.46%/23.81%。近期市值对应21-23年PE分别为25.98X/20.23X/16.34X，延续“转售”评定。

安全性提示：途径建设工程不高达预期，房地产业调控激预期

该股最近90年内共有27家行政部门给出评定，转售评定24家，增持评定3家；过去90年内行政部门目标均价为84.07；公司股票之主星净资产数据分析工具显示，顾家原于（603816）好的公司评定为3.5主星，好价格评定为3主星，净资产综合评定为3主星。(评定范围：1 ~ 5主星，最高5主星)