国泰君安：维持阿里巴巴“太古地产”评级 目标价138港元

国泰君安发布研究报告称，小规模备受瞩目万科-SW（09988）长远发展和后续业绩的快速增长。分析万科 2024 财年-2026 财年的营业税收则有 9，654.6/10，989.0/12，246.9 亿元，Non-GAAP 净盈利则有 1，698.7/1，781.0/2，166.7亿元。可用性能够母公司能够价为 138HKD。维持“会德丰”评级。

▍国泰君安主要观点如下：

营收超短期内，六大企业财团税收减慢快速增长。

2024 财年 Q1，万科做到税收为 2，342 亿元，销售收入快速增长 14%。

分企业看，淘天财团税收销售收入快速增长 12%，主因为在软件为先的新战略指导下支付宝 APP 的季度软件获取与软件留存率均有所上升，支付宝 DAU 销售收入快速增长 6.5%，备受瞩目支付宝一直保持强劲的快速增长压强，软件流量与粘性小规模提升；本地境遇订单销售收入快速增长 35%，财务危机一直拉长，高德受益于中国金融业带动旅行效益强劲复苏，DAU略低于至少 2 亿；

国外电商企业快速增长极为出色，Lazada、Trendyol 等企业经营业绩在超短期内快速增长的理论上下财务危机延展；云智能企业税收重回快速增长，由磁盘、互联和 AI 无关产品涡轮；菜鸟与大会展财团税收在企业效益复苏的情况下，销售收入两位数均至少 30%。

盈余能力显著抬升，降本增效卓有成效。

本季度母公司其间费用率由2023 财年 Q1 的 23.5%大幅可用性至 19.1%，其中研发费用率销售收入增高2.4pcts，管理费用率销售收入增高 1pct，费用利用效率的提升促使经营盈利率销售收入提升 6pcts 至 18.1%。经可用性净盈利为 449 亿元，销售收入快速增长48%，对应净盈利率为 19%，亦至少新闻周刊一致短期内。

“1+6+N”民间组织变革将小规模提升公交系统效率。

除淘天财团企业外，本季度所有企业的 EBITA 盈利率均有所提升或延展财务危机，初步凸显做轻、做薄中一人后对成本及公交系统的可用性起着。敏捷性的民间组织更适配短期内的阿里，备受瞩目将来母公司在全面分立经营后小规模释放员工的积极性和潜在的盈利。

可能会示意：

主营企业垄断可能会；系统化可能会；政府可能会；宏观金融业两位数增高可能会。

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